沽空毛曾祖父对冲基金方略为啥失败?

来源:http://www.njdw890.com 作者:www.4858com 人气:104 发布时间:2019-08-22
摘要:具体到操作策略,这些对冲基金主要采取两种沽空方式,一是在香港无本金远期外汇交易市场买入大量买跌人民币汇率的远期期权;二是从经纪商借入大量人民币,再兑换成美元,“间

具体到操作策略,这些对冲基金主要采取两种沽空方式,一是在香港无本金远期外汇交易市场买入大量买跌人民币汇率的远期期权;二是从经纪商借入大量人民币,再兑换成美元,“间接”创造大量人民币卖单,押注人民币贬值获利。但是,无论是哪种沽空方式,都没能换来理想的收益。

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尽管去年人民币兑美元汇率下跌约6%,能从沽空人民币获得理想收益的国际对冲基金却凤毛麟角。

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近日,美国对冲基金Crescat Capital首席投资官史密斯坦言,去年公司做空人民币的整体回报率仅为0.2%。

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“事实上,能取得正收益,已经是不错的成绩。”一家美国对冲基金经理告诉记者,去年多数对冲基金都在沽空人民币策略上折戟沉沙,甚至出现亏损,无论是NuWave基金、还是Greenlight Capital Inc、NWI Management LP等。

  来源:21世纪经济报道  

在他看来,失败的原因主要有两个,一是中国央行多次抬高离岸市场人民币融资成本,使沽空的杠杆融资成本大幅抬高,几乎无利可图;二是去年人民币汇率整体跌幅远远低于对冲基金预估值,导致他们豪赌的人民币沽空型远期期权难以执行,投资收益随之大幅缩水。

  随着中美贸易升温,人民币未来走势悄然转向。

“不过,沽空人民币无利可图,不足以令他们出现亏损。”他认为,迫使他们遭遇兵败人民币沽空潮的最大幕后推手,还是在“衍生品”投资环节——整个2016年上半年,这些对冲基金在沽空人民币的同时,还大量押注与中国经济增速放缓相关的大宗商品价格大幅下跌。但令他们没想到的是,中国企业补库存、OPEC冻产协议达成,特朗普意外当选美国总统等黑天鹅事件令大宗商品价格反而出现逆势上涨,令对冲基金的整个算盘全面落空。

  4月6日,市场传闻美国总统特朗普打算新增1000亿美元中国进口商品征收惩罚性关税,当天中国商务部明确回应,中方已经做好充分准备,如果美方公布新增1000亿美元征税产品清单,中方将毫不犹豫立刻进行大力度的反击,而且不排除任何选项。

沽空人民币收效甚微

  “双方从以谈止战,进入以战止战阶段。”一家美国对冲基金经理对记者直言。

记者从多位美国对冲基金经理了解到,2016年全球对冲基金之所以沽空人民币,主要基于四大考量,一是美元加息周期令美元持续强势升值,二是不少宏观经济型对冲基金押注中国经济硬着陆;三是部分对冲基金相信人民币估值偏高,存在下跌空间;四是不少投机型对冲基金打算利用人民币汇改引起的短暂估值模糊时期,混水摸鱼。

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具体到操作策略,这些对冲基金主要采取两种沽空方式,一是在香港无本金远期外汇交易市场买入大量买跌人民币汇率的远期期权;二是从经纪商借入大量人民币,再兑换成美元,“间接”创造大量人民币卖单。

  这一趋势已反映在4月9日人民币中间价上。当天人民币兑美元汇率中间价报6.3114,较前一个交易日下跌188个基点,创过去两周以来的最低值。

“起初,前一种沽空方式受到多数对冲基金的欢迎,比较主流。”上述美国对冲基金经理回忆说。

  “9日早盘询价阶段,不少报价行都调低了人民币交易汇率,加之前一个交易日人民币汇率收盘价跌破6.30整数关口,增加了金融机构对人民币的看跌氛围。”一位香港银行外汇交易员告诉记者。

在他看来,无论是美元加息升值,还是中国经济增速放缓,人民币中长期确实存在下行压力。但多数对冲基金空手而归,主要是太激进了。

  当天境内在岸市场人民币兑美元即期汇率(CNY)出现冲高回落走势。截至4月9日16时,人民币即期汇率从早盘日内高点6.2939回落至6.3097,盘中跌幅一度逼进200个基点。

有着人民币大空头之称的对冲基金经理凯尔•巴斯一度豪赌人民币贬值30%,还有美国知名对冲基金经理鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)与泰珀均认为2016年人民币汇率跌幅至少超过10%。

  对冲基金TD Ameritrade策略分析师JJ Kinahan认为,双方政策尚未落地,对人民币到底构成多大贬值压力尚难有定论;何况贸易战可能加速美国经济增长周期拐点来临,令美元蒙受更大贬值压力,人民币或将迎来新一轮升值空间。

上述美国对冲基金经理透露,这种激进观点在NDF市场一度得到淋漓尽致的体现。不少对冲基金将2016年6月底到期、9月底到期、12月底到期的沽空人民币型外汇期权执行价格设定在6.8、7.0、7.2。事实上,这三个时间点的人民币兑美元汇率还处于6.6、6.7、6.9。

  中国央行参事盛松成此前接受媒体采访时表示,中方应汲取当年日本教训,不能从贸易战打到金融战,避免汇率战。具体而言,中国相关部门既不应该引导汇率贬值,也不应放任汇率大幅升值。通过贬值促进出口的做法是得不偿失的,虽然短期内有可能获得价格优势,但不利于企业提高产品质量、提升核心竞争力。当然中国相关部门也要尽量避免对人民币汇率升值进行过多调整。

此后,这些对冲基金转变策略,从经纪商以7天为时间单位借入大量人民币,再兑换成美元,人为制造人民币贬值压力。在他看来,这种做法的好处是操作灵活,一有风吹草动,可以迅速撤离落袋为安。

  对冲基金策略转向

“去年四季度,不少对冲基金靠这种策略赚过一些钱,年化收益甚至达到5%-6%,但年底离岸市场人民币流动性迅速收紧,对冲基金的资金借入成本抬高,又令他们无功而返。”前述美国对冲基金经理透露,甚至不少撤离步伐较慢的对冲基金由于空头回补平仓,反而蒙受2%-3%的损失。

  高盛首席经济学家Jan Hatzius也认为,随着中美贸易摩擦升级,压低人民币汇率与限制美国服务贸易对华出口,有可能将成为中国新的反制措施。

但是,由于对冲基金沽空人民币的资金占比普遍不会超过3%,人民币沽空策略折戟对它们整体业绩的冲击相对较小。在前述基金经理看来,对冲基金的最大败笔是在沽空大宗商品环节。

  “这也是华尔街对冲基金的普遍观点。”JJ Kinahan向记者直言。4月初,路透曾对约70名大型金融机构与对冲基金外汇策略师开展调查,结果显示他们认为一年后,多数亚洲新兴市场货币兑美元的升值幅度约在0.5%-3%。但人民币汇率未来一年的涨幅可能相对迟缓。

替代投资遭遇滑铁卢

  德国商业银行发布最新报告称,未来数季人民币兑美元汇率可能会略微贬值。

不少国际对冲基金之所以将沽空人民币与做空大宗商品紧紧联系在一起,主要是基于两大考量,一是中国经济增速放缓也会削减大宗商品市场需求;二是大宗商品也是强势美元的受害者。

  “9日一些对冲基金一开盘就抛售手里的人民币头寸,或通过经纪商借人民币头寸进行抛售沽空。”上述香港银行外汇交易员透露,但其平均沽空额约在1000万-2000万美元间,不足以对日均交易额200亿-230亿美元的人民币交易市场构成较高汇率冲击。相比而言,早盘美元指数从90.25跌至90.10,反而令人民币汇率逆势上涨,甚至触及日内高点6.2939,一度收复6.30整数关口。

更重要的是,越来越多对冲基金发现直接沽空人民币渐行渐难时,沽空大宗商品便成为不错的替代品。

  “一些对冲基金预测,人民币汇率在6月美国正式公布征收25%关税商品清单前,有可能回调至6.35-6.40附近。”上述外汇交易员指出。因此在4月9日当天,2个月期执行价在6.35-6.40区间的人民币掉期交易与看跌期权交易相当活跃。

多位对冲基金经理透露,对冲基金在沽空大宗商品的资金投入力度普遍高于5%,远远高于直接沽空人民币。

  沽空套利胜算走低

但令他们没想到的是,特朗普当选美国总统、中国企业补库存周期再起,以及OPEC达成冻产协议等三大事件,打乱了他们的算盘。

  在JJ Kinahan看来,不少对冲基金想趁着人民币过度升值寻求沽空获利机会。具体而言,一个月前美元指数同样徘徊在90.20附近,人民币兑美元即期汇率(CNY)触及6.32-6.34之间,如今美元指数回到这个区间,CHY汇率已经涨破6.30。

以铁矿石为例,原先对冲基金押注2016年铁矿石价格持续下跌,但铁矿石价格仅仅在去年初小幅走低后,出现约50%的价格上涨;这背后,是较低的价格反而激发中国企业补库存需求,加之特朗普扩大基建项目投资等经济政策再度提振了铁矿石需求与牛市行情,迫使对冲基金不得不止损离场。

  “对冲基金认为其中存在200-400个基点无风险沽空获利空间。”JJ Kinahan透露,对冲基金判断此前人民币涨幅超过美元跌幅,在于中国默许人民币适度升值来缩减中美贸易逆差额;如今人民币汇率将实现“价值回归”。也有一些激进型对冲基金认为,人民币汇率的回调空间可能超过600个基点。

与此同时,OPEC意外达成冻产协议,令全球原油价格一度从43美元/桶大涨至56美元/桶附近,打破了油价与美元的负相关走势,令对冲基金的沽空策略全面落空。

  中国建设银行人民币研究员韩会师认为,目前贸易摩擦升级是否使人民币过度升值还有待商榷。因为贸易战相关措施尚未正式落地,其中包括6月美国贸易代表办公室是否将500亿美元拟加征关税清单转成具体政策,其中影响还需进一步观察。

“仅仅是油价、美元出现罕见的共涨行情,就令不少对冲基金净值一下子亏损至少5%。”一家美国投行交易员告诉记者,这导致对冲基金不得不对2016年策略进行全面反思——他们必须面对强势美元与大宗商品等金融市场相关性大幅减弱的新变局。

  布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外汇策略主管Marc Chandler认为,当前人民币是否存在估值回调压力,主要取决于美元指数涨幅。考虑到当前美国经济增长周期正接近尾声,摩根士丹利发达市场经济周期指标达到0.39,接近危险值0.5,因此金融市场基于对冲美元大幅贬值压力给予人民币更高估值。

“目前而言,随着特朗普又开始打击强势美元,对冲基金已经不大敢贸然沽空人民币了。”他表示。

  “但对冲基金此时鉴于贸易摩擦升级而贸然沽空人民币套利,很可能是在火中取栗,失败风险相当高。”Marc Chandler坦言。

(编辑:李伊琳,邮箱:liyil@21jingji.com)

责任编辑:张伟

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